2025年5月 （特定非営利活動法人日本ファイナンシャル・プランナーズ協会・一般社団法人金融財政事情研究会）問28

✓ これが正解3異なる２資産からなるポートフォリオにおいて、２資産間の相関係数が－１である場合、ポートフォリオを組成することによる分散投資の効果（リスクの低減効果）は、最小となる。

解説

相関係数が－１のとき、分散投資の効果は最大になります。

ポートフォリオ理論は、複数の資産を組み合わせて持つことで、期待収益率を保ちながらリスクを下げる考え方です。この問題では、期待収益率・リスクの意味・相関係数と分散投資の効果・リスクの種類を確かめます。

ポートフォリオの期待収益率は、組み入れた各資産の期待収益率を組入比率で加重平均した値です。ここでいうリスクは損失額の大きさではなく、収益率が期待収益率からどれだけばらつくか（標準偏差など）を指します。分散投資で消すことのできるリスクはアンシステマティック・リスク（非市場リスク）、市場全体の動きによる消せないリスクはシステマティック・リスク（市場リスク）です。これらの記述はいずれも適切です。

相関係数は2資産の値動きの連動の度合いを－1から＋1の範囲で示します。－1は2資産が完全に逆の動きをする状態で、一方の値下がりをもう一方の値上がりで打ち消せるため、分散投資によるリスクの低減効果は最大になります。逆に＋1では同じ動きをするため、低減効果は得られません。したがって、相関係数－1で効果が最小になるとする記述が不適切です。

相関係数は－1に近いほど分散投資の効果が大きい、と覚えると見分けやすくなります。

ほかの選択肢はなぜ違うのか

• 1ポートフォリオの期待収益率は、ポートフォ…：ポートフォリオ全体の期待収益率は、各資産の期待収益率に組入比率を掛けて足し合わせた加重平均で求めます。この記述は計算方法のとおりで適切です。
• 2ポートフォリオのリスクとは、一般に、組成…：投資理論でいうリスクは、損失の大きさではなく、実際の収益率が期待収益率からどれだけ上下にぶれるかを表します。標準偏差などで測る、ばらつきの度合いなので適切です。
• 4ポートフォリオのリスクのうち、分散投資に…：個別の企業に固有の要因によるリスクは、多くの銘柄に分けて投資することで打ち消し合い、小さくできます。このように分散投資で消せるリスクをアンシステマティック・リスクと呼ぶので適切です。